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四月份票据走势研究

2015-04-03 10:45:03    1232次浏览

2015年已过去了四分之一的时间,3月底部分金融机构票据业务才稳住阵脚转亏为盈,就权当今年是9个月,3月份在央行下调存贷款利率的背景下,票据利率并无台阶式下跌,维持小幅频繁波动,中介直贴价格基本维持在5.20-5.30%之间,转贴现利率短高长低局面并无改变,但短期票据利率有明显下降,尤其是7天以内的资金价格大幅下行为错配机构减轻了压力,长短期票据利率差价也在缩小。季末规模调控因素对市场的影响正在逐步弱化,贷款需求下降连带票据承兑签发量下降,市场票源比往年有所减少。

四月份票据市场利率继续小幅波动,缓慢下行或有一个小台阶。理由:一是央行两次降息当期票据利率并没有相应下降,4月份应该会有一个补跌过程,但幅度不会有贷款利率降幅那么大,二是经济下行压力依然存在,虽然货币政策仍维持稳健,但小川近日又说要防范通缩,其实央行近期操作也是在明收暗放,4月份市场流动性没有大问题,三是企业资金需求下降导致承兑签发量也在下降,但金融机构要完成央行信贷投放指标,因此票据资产仍是各家金融机构争抢的优质资产。4月份扰动票据市场的因素主要在以下几个方面,一是新股发行,虽然已成惯例,但发行时间、发行数量和冻结资金总量还是有差异的,各方信息表明,4月份发行量将超过前几个月,对短期资金价格有一定影响,二是财税缴存,4、5月是企业所得税缴存高峰,每个月约3000-4000亿元,因此对市场资金总量也有抽水作用,三是股票二级市场近期持续火爆对市场资金也有吸纳作用,四是外汇占款可能还会出现负增长。以上正负因素相互对冲,加上央行居中调控操作,市场资金总体会维持中性略松态势,利率也无大幅涨跌。

四月份票据市场利率短高长低的局面仍难改变。三月下旬以来市场7天以内的短期资金有较大幅度下降,同时也带动了1-3个月票据价格明显下行,但长期限6个月票据价格基本没动。目前出现了7天以内利率低、6个月左右期限居中、1-3个月期限最高的局面,这种特殊价格状态代表了不同意义,7天的价格是在向央行7天逆回购价格靠拢,表明央行引导市场利率下行的操作起到一定作用,重要的是表明了整个市场的流动处于相对宽松状态,金融机构临时资金要合理运用获得收益需降价融出;而6个月期限票据价格节后基本稳定波动较小,表明了商业银行中期负债成本制约了资产价格,利率市场化加快推进致银行6个月至1年期负债成本提升到5.0%左右,因此直贴价格及转贴现价格的中轴线也将是这个水平;1-3个月票据利率居高不下的原因仍是错配业务造成的,去年10、11两个月错配业务约倒挂120-150BP,12月份以后的错配约倒挂50-80BP,对大中型银行来说存量错配包袱基本上在今年一季度消化完毕,且新发生的错配业务并不多,如果在2季度再行错配的话可能优先选择7天以内,且不敢再放更大的杠杆,这样风险会减少很多。而中介捆挷的中小金融错配因其整体利润及资本金有限,不可能通过直接亏损来消化,只能靠持续滚动错配拆东墙补西墙的办法去解决(或等待市场有大跌机会来化解),多以1个月左右的资金来错配,不断滚动,量越来越大,当然也有部分资金机构明知为中介错配而故意抬升价格,所以这部分票据价格短期内难以下降。

4月份开始,中小金融机构错配(其中大部分为中介主导、也有部分主动错配的)风险将进入爆发期,目前已经不是市场风险或亏损点利润那么简单的问题了,可能会关系到市场交易主体的信用风险和商誉风险。“不做错配没钱赚”是目前票据市场的常态,但错配业务在利率下行、利率平稳、利率上升等不同时期都有各自的操作方式和思路,每个机构的风险承受能力和资金筹措能力决定其错配业务总量,错配杠杆放到多大比例、错配期限如何合理安排、错配利润是前置还是后置等问题都是必须面对的。目前的问题主要有以下几个方面,一是部分中小金融机构错配总量已远远超过其风险承受能力,且风险管理和监控手段缺乏,二是由于前期亏损较多难以用利润弥补,只能滚动错配越聚越多难以消化,形成恶性循环,三是少数机构用错配利息去买票获利或挪作他用,四是极少数不良机构利用清单交易的信任一票多卖套取资金。这种市场乱象所隐含的风险有的已经暴露,并引起了市场参与各方的高度警觉,资金方和搭桥方对清单交易正在严控或禁止,对长票短回业务的交易对手背景也在严格审查并谨慎办理,近期某行发生的风险案件直接引起监管部门的关注和重视,因此,少数错配机构市场生存空间正在逐步压缩,融资渠道受阻及业务连续性难以维持,一旦出现资金方或搭桥方因交易本金或利息不能收回而诉诸法律,参与错配的中小金融机构就会出现商誉风险或信用危机,在今年5月1日存款保险制度正式实施之后,金融机构关闭、破产事件或因票据问题而引发,对此,市场参与者切不可掉以轻心!

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